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[轉載] 2008年04月17日 中原網頁【遠離羊群】- 蘇銘德

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( 唔係吹淡你o地, 不過叫做知多樣o野 )

蘇銘德
中原資產管理分析員
2008年04月17日


經歷了2008年第一季,相信大家都清楚了解金融市場黑暗的一面。近日亦開始聽到人們說貝爾斯登事件應該是次按危機的尾聲,分析員陸續鼓吹投資者趁低吸納,人們亦開始冀盼黑暗過後的黎明。但筆者今天想在這裡敲醒大家的美夢,不要再陶醉於夢境裡。回到現實,大家可曾記起2002年納斯達克指數曾一度下跌近八成,期間分析員曾發出多次入貨訊號,無奈美股仍持續跌勢。說到這裡大家可能會感到疑惑,筆者同樣是一個分析員,是不是也不值得相信?在此聲明,筆者不是要一竹篙打一船人,而是想藉此機會帶出一個訊息︰分析員的意見只供參考,聽過後還需加以思考,不要盲目跟隨。所以,希望以下資料可給大家一個機會細心分析一下美國的前景。

相信大家都聽過信貸違約掉期(Credit Default Swap),CDS是專為債務抵押債券(Collateralized Debt Obligations)提供擔保的一種金融產品。今年將有45萬億CDO到期,如發債機構無力償還,該款項便由保險機構承擔。信貸違約掉期市場在2000年時只有9,000億美元的市值,但在短短七年間已增長超過50倍,而且並沒有降溫跡象,保險公司現階段能否承擔這麼龐大的呆壞賬也將成為疑問。

大家可能認為美國政府不會坐視不理,亦有些人認為聯儲局可以透過印制鈔票來紓緩這個危機,不過聯儲局只有強大的借貸能力而不能發鈔,真正的發鈔機構其實是美國鑄印局Bureau of Engraving and Printing)。聯儲局只能藉著自身的信用透過拍賣國庫債券集資,再將資金轉借給有需要的機構。但聯儲局所持有的八千多億美元國債已花得七七八八,現時大約只剩下半數彈藥,至於餘下的三千多億美元借貸能力能否應付45萬億的債務抵押債券一旦有高於1%的CDO出現還款困難,除非經美國國會批准擴大聯儲局的借貸能力,否則,屆時聯儲局亦有機會面臨財匱力絀的尷尬局面。總括來說,連聯儲局的一眾精英也摸不清這個次按黑洞到底有幾深,試問我們又怎能妄下定論說問題已經接近尾聲……
地先生

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